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SAC No：S1150511010017

宋亦威證券分析師

SAC No：S1150514080001

嚴佩佩證券分析師

SAC No：S1150520110001

靳沛芃研究助理

SAC No：S1150124030005

盡管當下美國數據存在一定的季節性和技術性因素擾動，但是“通脹反彈、就業強韌”的組合足以讓美聯儲保持“不急於降息”的政策態度，同時留有時間對潛在關稅和移民政策變化可能給通脹帶來不利影響做進一步評估。聯邦基金利率期貨市場顯示聯儲會在7月前後重啟降息，該時點較2月初已有所提前。短期我們判斷由於關稅政策落地較慢、俄烏衝突談判推進和經濟指標走弱，市場降息預期仍會有所提高。

隨著歐央行持續降息效果顯現以及俄烏衝突談判介入，歐洲經濟基本麵預期和資產價格表現在近期均有所修複。歐央行官員們近期表述展現出其內部對於通脹走勢以及當前貨幣政策限製性水平產生分歧，部分官員認為通脹存在上行風險。我們判斷短期在美國關稅威脅、德國政局動蕩、市場信心疲軟的情形下，歐央行大概率仍會繼續“漸進式”降息，直至經濟和通脹出現實質性扭轉。

國內經濟

由於常規經濟數據處於空窗期，我們可以適當借助高頻數據對近期經濟運行情況進行把握。消費方麵，曆年春節全國重點零售和餐飲企業銷售額增速與1-2月社零增速具有較強相關性，2025年1-2月社零同比增速有望延續2024年年末以來的恢複態勢。投資方麵，水泥發運率和螺紋鋼表觀消費量仍未恢複至年前水平，預計地產投資或仍會承壓。與基建投資相關性較高的瀝青開工率與2024年同期相比也有差距，全國工地開複工率也弱於往年同期。後續基建投資還需等待政策發力和新增項目跟進。出口方麵，國內港口集裝箱吞吐量平均水平較去年同期有所提高，疊加 “搶出口”行為，一季度出口增長或仍維持較高韌性。生產端從人員流動和貨物運輸以及重點產業鏈相關產品的開工率來看，依舊是與出口相關度較高的行業的工業生產相對占優，而其他行業複工複產節奏偏慢。通脹方麵，CPI同比增速預計會受假期錯位擾動，PPI同比增速仍待企穩。

國內政策環境

貨幣政策方麵，考慮當前內部經濟基本麵尚可、外部風險因素低於預期，預計央行在降息方麵仍會較為克製，降準預計會在兩會後配合財政發力適時開啟。財政政策方麵，預計兩會期間會圍繞新質生產力建設、存量商品房和存量土地的盤活以及加力提振消費舉措展開，積極擴內需的財政基調不變。

地緣政治風險超預期；經濟和政策變化超預期。

以上內容來源於渤海證券研究所